海报新闻记者 田柳 姜雪颖 报道芝麻财富
图源：悦康药业官网截图
从今年5月末起，悦康药业（688658.SH）的股价经历了过山车般的刺激。截至8月7日，其股价为30.95元/股，较5月30日收盘价13.93元/股，翻了一倍之多。52周股价波动范围在11.90元到36.49元之间，最新市盈率达2709.38倍，显著高于行业中值的34.60倍。
同坐在过山车上的除了股价外，还有悦康药业的控股股东京悦永顺所持股份的司法拍卖流程。
二拍调价博弈，溢价67%成交
今年5月27日，北京市第二中级人民法院在京东司法拍卖平台首次启动对悦康药业控股股东股权拍卖，起拍价13.73元/股，与当日收盘价13.75元几乎持平。尽管拍卖平台页面显示有91人关注，但拍卖无人出价，当日流拍。
恰在流拍后第二日（5月28日），公司股价迅速启动上涨，到7月11日已升至24.14元，涨幅达75%。6月16日，成交额突破7亿元。市场交易节奏高度同步于司法节点，引发市场对“股价操控”可能性的普遍质疑。
据媒体此前报道，法院原拟于6月23日按当日市价九折设置二拍起拍价，约18元/股，但债权人提出异议，指该价格将人为抬高再次流拍风险。最终法院将起拍价调整至10.98元/股，最终二拍成交价为18.36元/股，溢价达67%。
纠纷尚未终结，执行与反执行并行
此次拍卖源自悦康药业的控股股东京悦永顺与宁波惟精昫竔、焓湜枫德两家投资机构的有限合伙纠纷。2023年，中国国际经济贸易仲裁委员会裁定京悦永顺应履行支付义务。京悦永顺以“危害社会公共利益”为由提出撤裁请求，但被北京市第四中级人民法院及北京市高院驳回。
2024年底芝麻财富，债权人向北京市二中院申请强制执行京悦永顺所持悦康股份，并进入拍卖流程。但几乎同期，京悦永顺再次提出“不予执行”申请，理由与撤裁时相同。
根据《最高人民法院关于仲裁裁决执行若干问题的规定》第十二条，此类申请应在两个月内裁定，特殊情况可延长至三个月。但截至今年7月，该程序已逾6个月未裁定。债权人与债务人分别启动的“执行”与“反执行”路径至今未统一，法律的不确定性悬而未决。
经营基本面持续承压，业绩与股价背离
悦康药业股价从5月末一度跌至13元出头的低位，到8月初已突破30元，成为科创板少见的阶段性强势股之一。然而反观其近年来基本面，却跑不赢股价。
2024年，公司实现营业收入37.81亿元，同比下降9.9%；净利润为1.24亿元，同比下降33.05%。2025年一季度公司出现亏损，归母净利润为-4927万元，同比下滑171.09%。
财报显示，公司过度依赖单一仿制药产品——银杏叶提取物注射液，该品种曾占据营收比重超70%。然而2024年底因医保部门查处“双轨价格”问题，公司被迫将挂网价腰斩至11.2元/支，导致心脑血管业务收入下滑20.73%。
公司共有42项研发项目，其中在研创新药21项，在研仿制药及一致性评价项目21项，覆盖核酸、多肽、生物药等领域。2024年研发投入达4.22亿元，占营收比例升至11.16%，但多项项目延期或未达预期。与此同时，公司销售费用依旧庞大，2024年高达13亿元，占营收34%，远超行业均值，近五年累计销售费用突破90亿元，市场宣传及推广费占比长期保持在95%以上，资源投入结构性失衡。
股东结构剧变，治理博弈或将延续
此次股权转让后，京悦永顺所持股份将从18024万股降至15374万股，持股比例由40.05%降至34.16%。控股股东地位仍在，但话语权下降已成事实。
根据悦康药业最新前十大股东名单，本次竞拍成功的毛瓯越、王梓旭等人所持股份规模已达进入门槛，有望跻身“前十大”。未来是否形成新的股东联盟，是否冲击董事会构成与公司治理，成为市场关注焦点。
值得注意的是，根据司法拍卖规则，竞得人需在六个月内不得减持该部分股份。这一制度设计短期稳定结构，但中长期影响尚待观察。
有分析师认为，京悦永顺虽仍为第一大股东，但在“减持+拍卖+流通”背景下，其控股基础或正在结构性削弱。如果未来新增自然人股东联动，或资本方背后浮现一致行动人，其原有的董事会控制地位将可能面临实质挑战。这将直接影响公司转型路径、重大投资/募资行为。
悦康药业的拍卖已落槌，尽管其在公告中表示“本次司法拍卖事项不会对公司经营管理产生重大不利影响，亦不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化”，但随着京悦永顺持股比例下降，新股东力量崛起，公司治理格局或将重塑。
截至目前，北京市第二中级法院尚未对“不予执行”申请作出明确裁定。这意味着，尽管债权人实现了部分资产追回，司法层面的程序仍处于不确定之中。
资本市场对企业估值逻辑应建立在明确的法律执行与经营基本面之上，而非程序空转与情绪驱动的博弈逻辑。悦康药业的这场拍卖背后，既是一场资本结构调整，也是一份治理的问卷，其答案尚待时间揭晓。
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